境内外债券市场大不同（中资美元债咋买）
境内外债券市场的差异非常非常大，境内是中心构建的多层次债券市场，信用债就包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具PPN、私募债等，监管机构也各自对应不同层次，此外还有国债、政策金融债、金融债等存量非常大的品种。
而中资美元债是中资主体在境外离岸市场发行的美元计价债券，在OTC市场交易，可以对应上面所有的品种和发行主体，目前存量规模约8,000亿美元，已占到亚洲美元债的半壁江山，是全球美元债中的一个分支。
中资美元债和境内债券市场的直观对比
境内债
中资美元债集中市场交易，包括银行间、沪深交易所等场所
交易场所
OTC市场交易，靠做市商双边询价买卖，交易组织者为各大银行、券商
通过货币经纪达成交易，买卖双方端对端，跟对手方直接成交交易方式
投资者通过跟开户的做市商询价完成交易，做市商位居市场中心地位货币经纪收取少量手续费
交易成本
做市商吃差价，流动性不好时Bid/Ask很宽
交易透明度高
透明度
交易不透明持有者信息透明度高
持有者披露
持有者信息不明，除了Mutual Fund等投资者自己披露的部分加杠杆容易，可以通过银行间repo，或以标准券的方式（沪深交易所）
加杠杆难易
加杠杆需要跟对手方银行/券商签订ISDA等衍生品协议理论上每手交易最低1000元，但银行间一般是500-1000万，交易所大公募单手1000元也较常见交易门槛
一般为20万美元起，1000美元递增
看品种，散户主要参与公司债品种，根据大公募、小公募等存在不同门槛个人参与度
起手单位较高，散户一般需要满足专业投资者认定
公司债大公募可直接买卖，合格投资者要求有300万或以上金融资产
个人开户难易
跟银行/券商开户一般需要HKD 800万 或等值美元金融资产证明
中债、中证等结合无风险利率、版块成交、最新成交价格计算，较为稳定，受到投资者公认
估值
Bval/BGN等彭博估值体系，根据做市商报价和最新成交价格计算得出，波动很大，仅作为参考
交易所、清算所公开披露（私募债除外）信息披露
披露有限，OC找发行承销商拿，没有持续披露义务
中债登、上清所
清算所
Euroclear、Clearstream
中国货币政策、财政政策、信用环境
定价因素美联储货币政策、全球美元资金流动、境内企业基本面
美元债投资机构加杠杆需要跟大银行/券商签署ISDA，成为一个 Big Boy，远没有境内债券市场方便快捷
来源：《大空头》剧照
中资美元债的法律法规复杂
中资美元债属于全球美元债的一部分，均在美国1933年证券法的框架下编制文件材料发行，一般为Reg-S条款框架下发行，个别央企（三桶油、国电）和TMT（阿里、腾讯）同时发行144A条款框架下的债券，以便美国投资者参与投资，扩大投资者范围。
144A条款框架下的尽职调查较之Reg-S更加严格，还有第三种SEC注册发行框架，信息披露和尽职调查最严格，可以直接给美国散户参与，一般只有在美股票上市的公司采取SEC框架，实际应用很少。
由于普通法系灵活度较高，目前中资债券的结构较为复杂，包括以下多种结构：
境内公司直接跨境发行；
用注册在BVI、开曼等地的壳公司发行，境内母公司担保；
用注册在BVI、开曼等地的壳公司发行，境内母公司提供维好协议、股权购买承诺、流动性支持等；
境外上市公司直接发行，境内实体经营子公司担保，类似红筹股模式；
境外上市子公司发行，境内母公司担保；
银行备用信用证发行，境内公司跨境发行，但境内外银行提供信用债担保，信用等同于开证行。
结构和复杂的法律框架，意味着一旦出现风险事件，中资美元债投资者对于发行人境内资产的索偿能力可能较为有限，当然，也有债券因为某些原因，可能优先于境内债券的持有人。
境内机构投资者的参与方式
目前债券通只有北向，没有南向，机构投资离岸中资美元债需要资金出境，至少受到证监会、外汇管理局等机构监管，基金、资产管理机构一般通过QDII或者TRS方式投资，银行符合外汇管理要求可以直接投资。
境内个人投资者的参与方式
需要在香港、新加坡等境外金融机构开立账户，满足专业投资者的资金要求，签署专业投资者文件。部分拥有在港分支机构的境内金融机构可能会提供代理见证开户，但实际操作受到外汇政策影响可能有所变化。
个人投资者去境外开户，需面临资金跨境，反洗钱审查等环节。
债券投资者分布按不同品种有较大差异
房地产债券，基金公司占比大于50%，PB可能占到10-30%，银行较少；
LGFV城投债券，基金公司参与10-40%，银行占到60%或以上；
金融债、央企债，整体收益较低，银行、基金公司、保险及主权投资者都有较高参与度，PB基本不参与。
在10年时间内，中资美元债市场从一个存量规模不到500亿美元的利基市场（niche market），成长为总规模8,000亿美元的亚洲美元债主要部分，跟中国外汇储备相比，已超过目前外汇储备的25%。中资美元债的定价因素较多，尤其受到美国货币政策、全球美元资金流动、机构投资者配置的影响，同时也受到境内发改委、央行、证监会和外管局政策影响，对投资者专业性要求很高。流动性危机尚未解决，在美联储推出进一步强有力的措施，例如下场买美元企业债，或者申购美元债券ETF之前，市场保持震荡或小幅反弹的可能性较大。
美元债市场的交易和组织形式跟境内市场有很大的变化，有兴趣的同学可以阅读迈克尔-刘易斯的成名作《说谎者的扑克牌》，今天的中资美元债交易方式跟1980年代作者在所罗门兄弟交易MBS的方式没有本质差别，保留着原汁原味。
《大空头》和《Margin Call》也都是非常棒的了解美元债市场的电影。
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