主业基本面更新![天风电新]元力股份更新第五版

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在昨天专家后，我们更新其传统主业的成长性:

1)颗粒木质碳替代煤质炭;

2)活性炭出海;

3) 国内环保趋严打开活性炭需求空间。

竞争格局:

1)粉状活性炭元力国内市占率30%，10万吨产能远超国内友商(产能通常在2万吨以内)，毛利率约30%比友商高10pct;

2) 颗粒炭元力从2020年起开始批量量产，产品力领先国内同行。

分析原因，有两方面因素:

1)产品研发/品质领先:元力通过工艺优化，解决了木质炭颗粒很难均匀、高温结渣等技术难题，以及大规模自动化生产状态下的产品稳定性与一致性问题，在国内率先实现木质颗粒碳量产。

2)成本控制领先:粉状炭业内的生产工艺以磷酸法为主。元力通过工艺优化，目前磷酸的单耗控制在100公斤以内，国内友商最低水平在200公斤左右，常规在250公斤以上。按照单吨节约100公斤磷酸，单价1万元/吨，对应单吨活性炭成本节约1000元/吨。

成长性:

1)短期替代煤质炭:2024年煤质炭的价格预计趋于平稳，木质颗粒炭成本目前可以做到比煤质炭更低，且木质颗粒炭的使用单耗低于煤基炭，木质炭的性价比持续凸显。2023年公司木质颗粒炭出货约1万吨，24年预计新扩产落地5000-1万吨，对应销量增速有望达50%以上。

2)中期活性炭出海:欧洲对碳足迹的要求趋严(26年收碳关税)，煤质炭的碳排放量是木质炭的7倍以上，看好木质炭出海加速替代煤质炭。拉动量利齐升(出海年需求在25万吨以上，对应产品价格比内销高30%)。

3) 长期国内木质炭需求放量:按照国家“十四五”期间将挥发性有机物年排放量下降10%的目标，对应的木质活性炭增量需求在50万吨以上。

盈利预测:

预计24/25年归母净利润分别为3.3(传统主业3亿，新能源碳材料0.3亿)/5.5亿(传统主业3.5亿，新能源碳材料2亿)，对应PE为18/11X，维持“重点推荐”评级。

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