来福车与优步：向上市欢呼

近年来，打车平台变得无处不在，现在可能成为零工经济中最引人注目的领域。在大多数城市，希望从A点到B点的人越来越少地走到人行道上，举起手来叫出租车，而是在智能手机上敲几下键盘召唤一辆汽车。随着语音识别技术和自动驾驶汽车的出现，人们梦想有一天能够对着手机（或其他联网设备）说话，召唤无人驾驶汽车来接他们。当蝙蝠侠几十年前这么做时，所有这些似乎都是古怪的未来主义。

传统出租车过时的速度如此之快，以至于如果有人说他们将拥有一辆出租车，美国城市中的大多数人都会投以质疑的目光。曾经备受珍视的纽约市出租车牌照价格从2013年的130万美元暴跌至16万美元。在大多数情况下，人们甚至不会说他们将获得来福车或优步，但他们会从一个地方“优步”到另一个地方。事实上，优步现任CEO表示，他加入该公司是因为它是一个动词:“我父亲总是告诉我，如果你会用动词，就说‘是’。””

美国打车双雄上月都提交了各自2019年首次公开募股的初步文件，因此仔细研究来福车与优步之争是值得的。

来福车和优步有什么质的区别？

尽管打车平台继续主导传统出租车，但对乘客和司机来说，在两个现任者之间做出决定往往是一件掷硬币的事情。在大多数美国城市，拼车是一种商品，因此大多数司机和骑手都不加选择地使用优步和来福车，并根据价格和等待时间选择使用哪一种。谷歌和苹果的地图应用抓住了这一点，并在用户寻找方向时为打车服务提供应用内定价工具。一些应用程序已经登场，专门帮助用户选择最佳服务，例如Bellhop和GoA2B。

虽然本质上优步和来福车都是为希望到达目的地的司机和骑手配对的平台，但两家公司在某些方面有所不同。证券分析师在对IPO进行估值时通常不会过多关注公司文化，然而，从战略角度来看，这两者之间的鲜明对比很有启发性。

从品牌开始:优步有一种更简单的黑白感觉，而来福车选择了粉红色和独特的字体。

他们的每个标志都反映了他们不同的起源。优步最初是以“黑车”服务起家的，这符合其时尚和商业美学。来福车直接进入消费市场，还首创了拼车功能，给人一种更随意、更友好的感觉。在公司历史上的大部分时间里，优步都是大写字母，然而在2018年9月，优步改变了其标志，去掉了所有大写字母，以获得稍微“柔和”的外观。

激进的扩张让优步占据了领先的市场份额（并带来了后果）

与其全业务的外表一致，优步并没有通过示好而成为全球最大的叫车平台。它傲慢地将自己定位为一个激进的“颠覆者”，为了进入新的城市，它愿意与出租车工会和政客正面交锋。尽管受到许多人的赞赏，但这种模式导致该公司近年来放弃了在美国本土的市场份额，同时仍在追求快速的全球扩张。尤其是2017年的前六个月对优步来说是充满挑战的半年，因为丑闻一个接一个地出现:

1. deleteUber第一集:2017年1月底，美国移民限制突然增加后，出租车司机在JFK机场抗议。作为回应，优步关闭了激增定价（以鼓励人们使用该产品），这被视为优步试图利用那些抗议禁令的人。
2. #deleteUber第二集:仅仅一个月后，前优步工程师苏珊·福勒发表了一篇关于她在公司遭受性骚扰和性别偏见的经历的文章，引发了一场内部调查。投资者批评了内部调查人员的选择，表明该公司存在深层次的问题。后来，卡兰尼克被拍摄到痛斥一名优步司机，然后他承认自己需要领导力方面的帮助。
3. 2017年2月晚些时候，优步被谷歌旗下自动驾驶汽车公司Waymo起诉，声称该公司窃取了其关键技术。
4. “灰飞烟灭”于今年3月被披露，这是一种在其服务违反规定的城市系统性欺骗执法官员的工具。在一次突击行动中，试图叫一辆优步的官员被“灰化”——他们可能会在应用程序中看到附近行驶的汽车图标，但没有人会来接他们。
5. 然后在3月份，优步的自动驾驶汽车项目在亚利桑那州发生事故后暂停。

2017年上半年，共有12名高管离职，最终导致首席执行官下台。在附带影响中，来福车有机会通过提供一个可行的替代方案来打破优步的垄断。请注意2017年初优步市场份额的下降:

截至2018年12月，优步占美国拼车支出的69%，来福车占29%的市场份额，比2018年初增长了约三个百分点。由于两家公司都在争夺市场份额，它们不得不向司机提供补贴，并向乘客提供促销折扣。这种竞相杀价的策略导致两家公司消耗了大量现金——据报道，优步自成立以来已支出超过110亿美元——并一直难以实现盈利。稍后将更详细地介绍财务状况。

他们的商业模式和战略有何不同？

尽管核心叫车业务的商业模式有明显的相似之处，但两家公司都在进行一场更大的战略战争，要赢得不同的战斗。来福车仅在美国和加拿大开展业务，而优步已将业务扩展至70多个国家，尽管最近从亚洲和俄国撤出了业务。因此，当优步在争夺全球市场的主导地位时，来福车正在蚕食美国国内市场的份额。

率先进入一个市场有战略优势吗？是也不是。似乎确实有某种先发优势，但似乎仅限于品牌认知度，因为大多数司机和乘客的忠诚度似乎都不是很高（新的叫车比较应用程序进一步证明了这一点）。实际上可能存在后发优势，因为第一个进入市场的人必须克服监管和政治阻力，更不用说文化障碍了，这为后来者铺平了道路。

不到20%的拼车司机只使用一种服务，这表明服务之间缺乏忠诚度和转换成本。

在拼车等市场中，网络效应是通过供应方实现的，这也是一个有趣的先有鸡还是先有蛋的动态过程。为了使服务对骑手可行，需要聚集足够的司机供应。然而，司机不是雇员，可以自由使用多种服务。因此，尽管优步在许多市场都是第一家，并能够获得所需的大量司机，但一旦来福车等竞争对手进入市场，司机很容易就能注册。在某种程度上，优步正在为整个打车生态系统挑起重担。

就提供的服务套件而言，优步和来福车有所不同。优步的服务范围更广，最大的服务是送餐服务，而来福车更注重基本的打车和拼车服务。在其2018年第三季度财务报告中，优步还首次公布了Eats的具体预订量，该公司称其预订量占总预订量的21亿美元（占总预订量的16.5%），并且每年增长超过150%，远远超过其传统业务。

两家公司都积极参与了M&A的交易

最近的收购也揭示了各自的战略:

• 2018年，来福车收购了增强现实公司Blue Vision Labs和自行车共享公司Motivate。前者与自动驾驶汽车有关，后者是人们不开车或不乘坐公共交通工具时在城市中出行的多样化方式。
• 同样，2018年优步收购了自行车共享公司Jump Bikes。它还投资了一家踏板车共享公司Lime。

两家公司的这些收购符合它们成为所有交通工具一站式商店的共同愿望，自行车和踏板车等最后一英里解决方案是这一愿景不可或缺的组成部分。

优步和来福车都投入巨资将无人驾驶汽车推向市场。尽管遭遇了重大挫折，包括一起致命事故，但在丰田2018年8月战略投资的帮助下，优步继续向前推进。2017年5月，Waymo与来福车联手。2018年3月，来福车还宣布与汽车零部件供应商麦格纳建立新的合作伙伴关系，旨在开发无人驾驶汽车。

尽管前景更远，但优步对飞行汽车有着雄心勃勃的计划，开设了该公司的一个完整分支机构（优步高架），专门致力于开发飞行交通系统。蝙蝠侠有一辆会飞的汽车，但他直到1995年才得到一辆 黑暗骑士崛起。也许我们很快也会在《回到未来2》中看到悬浮滑板？

融资和估值增长一直是一致的

伴随这两家公司营收快速增长的是估值的快速上升。

从图表中可以看出，自成立以来，来福车的估值一直在稳步上升。随着融资轮次的价值和融资金额的增加，投资者群体变得越来越多样化。主要的财务投资者包括富达、CapitalG、Third Point Ventures和Andreessen Horowitz，而主要的战略投资者包括麦格纳国际、通用汽车和滴滴出行（中国打车市场的领导者）。请注意，由于来福车的许多投资者也在优步投资，因此股东名单有很多重叠。事实上，在指控优步窃取商业机密后，Waymo接受了该公司的股份作为和解补偿。这是和解的一种方式！

最近优步估值的下跌显然引起了人们的注意。2017年底，软银牵头向该公司进行了一轮90亿美元的大规模融资，这在许多方面都很有启发性，值得进一步讨论。前首席执行官卡兰尼克和主要投资者基准资本之间的内讧经过了数月的痛苦谈判才得以解决。尽管各方都试图尽可能积极地描绘它，但它相当于硅谷最可怕的事件:一轮下跌。以700亿美元的估值注入了相对较少的12.5亿美元新资本，但绝大部分资金（77亿美元）用于从想要退出的现有股东那里进行二次购买。 为此，软银在纳斯达克私人市场提出了收购要约，估值仅为480亿美元——比上一轮低了30%以上。它被超额认购。

一年过去了，软银看起来绝对辉煌。他们重组了董事会，终止了基准/卡兰尼克诉讼，重新调整了一些战略举措，例如不再强调亚洲增长，并有效地购买了两个董事会席位。软银现在还吹嘘自己是优步最大的股东，持有约15%的流通股。随后的融资以创纪录的估值进入市场，有传言称首次公开募股将超过1200亿美元，他们正在寻求2.5倍的中期流动性投资。

然而，要约收购最近以480亿美元的折价获得超额认购的事实表明，相当多的现有优步股东正在寻找流动性，因此一旦锁定期到期——通常在IPO后六个月——优步股票可能会遭受抛售压力。优步投资者希望，在这种情况发生之前，即将上市的自由流通股票会发现自己处于有利地位。

优步的投资者群体由非常广泛的战略、金融甚至名人投资者组成，如碧昂斯、Jay-Z、阿什顿·库彻和兰斯·阿姆斯特朗。著名的金融投资者是软银愿景基金和沙特阿拉伯公共投资基金，而战略投资者包括丰田汽车公司和塔塔资本。据报道，前CEO卡兰尼克在2018年期间出售了很大一部分股份。

尽管硅谷投资者通常会选择一家赢家，而不是投资同一垂直领域内的两家公司，但优步和来福车的情况显然不同，它们更支持市场上有不止一家公司的想法。Alphabet（也是通过CapitalIG）、沙特阿拉伯养老基金富达（Fidelity）和滴滴出行都对这两家公司有投资。优步是滴滴的投资者这一事实意味着它是其最大竞争对手的间接投资者！

目前仍不清楚来福车和优步何时/是否会盈利

历史财务信息没有正式公开，因此很难拼凑出清晰而全面的数据，但两家公司都在为各自的IPO造势，因此至少可以勾勒出一个大致的轮廓。

毫不奇怪，两家公司的收入都在快速增长。来福车的基数较低，但该公司2018年在H1实现了9.09亿美元的净收入，同比增长121%，令人印象深刻。

优步的增长轨迹并不成熟，但它的扩张速度已经不如从前。2018年第三季度净收入为30亿美元，与2017年第三季度相比增长了38%。根据这些数据，就净收入而言，优步的收入大约是来福车的6倍。

利润是另一回事。这两家公司都完全依赖外部资金，没有营业利润，这与当前硅谷的风气一致:现在占领市场份额，以后再担心利润。来福车在H1 2018年的净亏损为3.73亿美元，而优步仅在2018年第三季度就亏损11亿美元。

对这两家公司来说，好消息是，即使没有预期的IPO收益，它们也可以承受由于通过上述所有融资轮（以及增发债券）积累的现金储备而造成的持续亏损。来福车尚未披露手头有多少现金，但自2015年末以来，该公司已经筹集了近40亿美元的股本，因此即使考虑到运营亏损，我们也可以假设该公司有充足的资金。在计入后续股票和债券发行后，截至2018年第三季度，优步预计持有91亿美元现金。即使考虑到该公司可能在第四季度燃烧了超过10亿美元，按照这种速度，优步仍将有两年多的时间。

同样值得注意的是，优步在2016年出售中国业务时持有中国打车巨头滴滴出行的大量股份，在2018年初出售东南亚打车运营商Grab的业务时持有大量股份。当时，滴滴持有该公司17%的股份，尽管这些股份是作为优先股持有的，但在随后的几轮融资中可能被稀释了。尽管如此，滴滴出行也一直在探索IPO，传闻估值为800亿美元，这意味着优步持有的股份价值可能超过130亿美元。

至于Grab，截至2018年初，优步持有27.5%的股份，但自6月以来，Grab进行了一轮巨额H轮融资，以90亿美元的投前估值筹集了30亿美元。理论上，这将稀释优步的股份至略高于20%，使其价值为25亿美元。

公开市场会如何评价优步和来福车？

让我们先来看看这些公司最近在独立融资轮中的私下估值，然后再来看看它们在公开市场上的价值。请注意，由于两家公司都缺乏盈利能力，收入倍数是最常用的衡量标准。但在深究这些数字之前，请扪心自问:哪家公司比另一家公司更值得估值溢价？ 以优步的规模和全球雄心，它值得更高的估值吗？由于增长轨迹更快，来福车是否有理由获得更高的市盈率？

• 据报道，2018年8月，丰田在优步进行了一项投资，投资前估值为715亿美元，相当于 7.4倍的收入倍数，使用LTM·Q2/2018年的数据。优步在该季度的净收入增长了63%。
• 富达在2018年6月对来福车进行了一项投资，投资前估值为145亿美元，相当于 9.3倍的收入倍数，基于截至2018年6月的连续12个月。来福车在2018年上半年增长了128%。

纵观2018年的这些融资轮次，来福车似乎实现了相对于竞争对手的估值溢价——这可能是由于其超高的增长率。然而，转向当前的估值，情况有些不同。

鉴于庞大的股东名册和多年来对员工的股权补偿，相对活跃的二级市场已为私营公司发展起来。Equidate就是这样一个平台，可以用来收集当前估值的大致信息。截至本文撰写时，该平台的（广泛的）指示性买卖价差为:

• 优步价值:780亿至1000亿美元
• 来福车价值:140亿至180亿美元

假设优步2018年第四季度的收入增长与2018年第三季度相同，2018财年的净收入将达到114亿美元。这使得 当前交易区间为6.8倍至8.8倍的倍数。至于来福车，如果2018年H2奥运会的增长率与2018年H1奥运会相同，那么2018财年的净收入将达到23亿美元 6.0倍到7.7倍之间的倍数——大约比优步低一圈。

将这种方法颠倒过来，将优步的估值乘以7.4倍（与8月份最后一轮融资中估算的114亿美元的估值相同），将得出838亿美元的企业价值。对来福车来说，这个数字足足是218亿美元。如前所述，据说优步在首次公开募股中的潜在估值为引人注目的1200亿美元，这意味着两位数的收入倍数。

来福车和优步的主要财务指标摘要

优步来福车出席的国家752应用下载（过去30天）2530万280万国内市场份额69%29%估计总现金余额90亿美元27亿美元净收入（LTM）105亿美元16亿美元上次报告的增长率38%121%净亏损（LTM）32亿美元*8.06亿美元等值指示性估价780亿至1000亿美元140亿至180亿美元隐含的2018年收入倍数6.8倍至8.8倍6.0倍至7.7倍

*不包括出售东南亚业务的收益。

来福车vs优步:这真的是一个赢家通吃的行业吗？

私人市场目前似乎更青睐优步而非来福车，但这种溢价是应得的吗？这两家公司无疑在争夺同一块蛋糕，但这是一个赢家通吃的行业吗？不尽然:

1. 如上所述，无论是在供应方面还是在需求方面，切换都没有障碍。司机使用优步、来福车、维亚等城市。没有任何实际后果。同样，骑手也可以这样做，并根据当时哪一个提供更好的价格继续切换。
2. 商业模式容易复制，没有护城河。竞争对手可以在任何给定的市场上模仿优步，并可以花钱购买驱动程序以达到类似的性能水平。
3. 如果市场上只有一家公司，该公司可能会排挤竞争对手，随后提高价格，伤害消费者并引发反垄断投诉，或至少引起市政府的监管行动。事实上，从拼车中赚钱预计会变得越来越困难，因为纽约等大城市已经提出了对票价征收附加费和限制现役车辆配额的提案。

鉴于市场环境和来福车更快的增长速度，优步的溢价估值肯定有其他原因。投资者必须相信事情不那么简单，并押注优步不仅仅占领全球打车市场。这种通过瞄准更多全球市场和垂直运输行业实现雄心的叙述，似乎比来福车缓慢而稳步的上升更吸引投资者的注意力。

事实上，优步似乎已经确定了消灭私家车、拥有城市交通生态系统所有部分的战略。这正是优步管理层和IPO账簿管理人将要讲述的故事。毫不奇怪，它已经开始了:在去年与投资者的一次会议上，优步首席执行官达拉·科斯罗萨西说:“汽车对我们来说就像书籍对亚马逊一样。”

附录:来福车S-1的关键要点

从2017年到2018年，收入翻了一番-这是一个非常强劲的轨迹，理论上应该有溢价估值。然而，H2 2018年的增长率从H1 2018年的121%降至99%。

在令人印象深刻的营收增长背后是该公司披露的一些有用指标，华尔街分析师将在未来几周对这些指标进行分析。值得注意的是，在过去两年中，每位骑手的收入大幅增长——从约18美元增长到36美元，翻了一番。其他有用的指标，如总预订量和乘车次数是有帮助的，而“贡献”等虚构的利润指标通常会被经验丰富的分析师抛弃。收入占总预订量的百分比是一个重要的盈利数据，它一直在稳步增长，从17%增长到29%，但这是有限度的，因为司机不会容忍平台收取太高的“佣金”。

这是在销售和营销支出相对温和地增长42%的情况下实现的，尽管其他费用（COGS、G&A、R&D等）。）或多或少与顶线保持同步。

总而言之，投资者将会看到净利润率的提高。尽管营收有所增长，但H2 2018年每季度的亏损仍稳定在2.5亿美元左右。这些损失相对可控，因为当前乐观的融资环境将乐于为如此高的增长率每年投资10亿美元。提醒一下，优步每个季度的损失大约是这么多（尽管公平地说，规模要大得多）。在IPO募资之前，来福车资产负债表上的现金及等价物为20亿美元。

市场上一些有趣的统计数据被用来吊投资者的胃口:交通是美国家庭支出的第二大项，仅次于住房。蓝天随处可见:2016年，拼车只占美国汽车行驶里程的1%。

首次公开发行的部分股票将被特别分配。一些股份是给董事的朋友和家人的，但其他股份是专门给那些至少完成了10，000次乘坐的司机的。该公司将向这些司机发放价值1000美元的股票奖金，并向完成超过2万次乘车的司机发放1万美元的奖金。看看优步是否会效仿将会很有意思。

另外值得注意的是，该公司似乎将维持双重投票权类别的股票，向公众发行的A类股票的投票权仅为B类股票的1/20。