为什么音乐版税是一种有吸引力的资产类别

在本文中，我们将深入了解音乐行业的投资方面，并探讨为什么音乐版税在当前的市场环境下被认为是一种有吸引力的资产类别，积极的投资者如何增加其音乐IP的价值，以及当您考虑投资音乐版税时需要注意什么。

为什么音乐版税被认为是一种有吸引力的资产类别？

“我想每个人都意识到出版目录是你可以融资的资产，就像一栋大楼一样。投资银行对未来10年流媒体用户数量的预测非常惊人。因此，投资银行家、对冲基金、私募股权——他们都将此视为一种资产类别。” ——马丁·班迪尔，索尼/ATV音乐出版公司前首席执行官兼董事长

流式稳定性

流媒体为音乐版税现金流带来了更大的稳定性。正如我们讨论音乐行业的状况时所言，在盗版和实体专辑衰落导致全球唱片收入下降15年后，数字流媒体推动了全球唱片收入的增长。现在，人们对拥有音乐知识产权资产以及由此获得的版税收入更有信心了。

在歌曲层面，新音乐版税收入通常在发行后3-12个月达到最高水平。在接下来的5-10年里，收入会下降。在这一点上，收入的剩余“尾巴”通常会反弹，但此后会保持相对稳定。

一首歌的假设收入

关于突出流媒体增长影响的真实例子，让我们来看看词曲作者演出版税收入的目录。该目录包括对嘻哈歌曲的兴趣，其中包括对Jay-Z获得格莱美奖的《帝国精神状态》的部分兴趣，该歌曲通过Royalty Exchange出售，Royalty Exchange是一个买卖版税的在线市场。

歌曲作者样本目录中的演出版税

该目录包含2001年至2009年发行的歌曲，收入加权平均发行年份为2009年。Royalty Exchange提供了从2015年第四季度开始的三年目录收入数据，因此我们分析的是发布后的第7-9年（即典型的“尾部”）。从图表中可以看出，该产品目录的年度现金流每年在3万美元左右波动。就像流媒体正在推动音乐行业的增长一样，该目录的流媒体收入在销售前的12个月内增长了33%，支持了目录的现金流稳定性。同样，每个目录都有不同的特点，但总的来说，流媒体有助于抵消下载和实体（如CD和黑胶唱片）销售等其他形式的收入下降。更高的收入稳定性为音乐IP投资者提供了对该资产类别的更多信心。

经常性收入潜力

音乐版税是经常性收入的来源。音乐版税收入由几家不同的发行商收取，收入定期支付给音乐知识产权持有者。对于寻找可预测收入来源的投资者来说，经常性支付是可取的，通常见于房地产等资产类别。

低利率和低股息世界中的收益率

音乐版税通常有着诱人的收益。在当前的市场环境下，投资者正在寻找机会，在不承担损失本金的高风险的情况下用现金赚取收益。例如，截至2020年9月:

• 美国10年期国债收益率为0.7%。
• 标准普尔500的股息收益率为1.8%。
• 先锋高收益公司债券（VWEHX）收益率为3.9%。

在这种情况下，音乐版税投资通常看起来是一种相对有吸引力的资产类别。对于2020年类似时期的数据，以下示例成立:

• Royalty Exchange报告称，在其平台上销售的目录的平均年化投资回报率超过12%。
• Hipgnosis Songs基金的股息收益率为4.3%。
• 米尔斯音乐信托基金的股息收益率为9.6%。

同时，重要的是要记住音乐版税收入是波动的，不是固定的。正如我们已经讨论过的，一首歌曲的音乐版税现金流通常会随着时间的推移而下降。换句话说，过去12个月的版税收入并不一定意味着未来12个月的收入将相等或更多。稍后当我们讨论投资音乐IP的潜在陷阱时，我们将更多地讨论这一动态。

与经济活动相关性低

音乐支出在历史上与更广泛的经济活动几乎没有关联。从《音乐产业现状》中可以看出，在新冠肺炎疫情期间，音乐支出及其相关版税相对于其他行业保持良好态势。从历史上看，录音音乐和音乐出版数据与更广泛的消费活动没有明显的相关性。在下面的图表中，高盛通过比较唱片行业因盗版而持续15年的下滑及其随后由流媒体驱动的反弹与个人消费者支出（PCE。）根据高盛的《空中音乐》（Music in the Air）报告，自2016年以来，录制音乐支出的增速是PCE增速的2.4倍。

唱片音乐支出与个人消费支出的低相关性（PCE）:1994-2019年

音乐出版收入在经济周期中更具弹性。正如我在之前的文章中所讨论的那样，CISAC collections数据显示出在大衰退期间的稳步增长。

公开股票市场为更广泛的市场提供了音乐知识产权资产关系的几个例子。米尔斯音乐信托基金（股票代码:MMTRS）的β值为-0.65，表明MMTRS通常与市场走势相反。Hipgnosis Songs基金（股票代码:SONG-GB）的测试系数为0.21，表明其波动性远低于大盘。

稳定性、经常性收入、有吸引力的相对收益率以及历史上与更广泛的经济波动的相关性较低的组合使音乐版税成为对投资者有吸引力的资产类别。

活跃投资者用来增加音乐IP价值的主要杠杆是什么？

除了上述原因之外，音乐IP的投资者实际上可以通过工作来增加其投资价值。积极的投资者使用三个主要杠杆来增加价值:

1）培养创造新音乐IP的表演艺术家和词曲作者。 传统唱片公司和音乐出版商花费大量时间和资金来识别有才华的表演艺术家和词曲作者，然后帮助他们创作和营销新的音乐IP。

2）为现有音乐IP寻找创意授权机会。 有能力许可其音乐IP的唱片公司、出版商和版税基金将通过在电影、电视、广告、翻唱歌曲和视频游戏中寻找新的许可机会来“运作”其现有的歌曲目录。

3）降低版税收取的成本和支付时间。 从最终消费者到音乐知识产权所有者的资金流动是复杂的，通常涉及许多“中间商”，如收藏协会和代理机构。这些收藏者和版权持有者之间的付款时间可能需要6-12个月，甚至更长时间。唱片公司、出版商和版税基金有能力管理他们的歌曲目录，它们将寻求最大限度地减少这些成本和付款之间的时间差，以最大限度地增加股东可用的现金流。

投资音乐时需要考虑哪些潜在的陷阱？

在投资音乐IP资产时，需要考虑许多潜在的陷阱。我们将把这些风险缩小到我们认为在收购产生收入的音乐IP时最重要的风险。值得注意的是，我们没有考虑寻找和发展新的艺术家和词曲作者的风险。

估价风险

当购买一项音乐知识产权资产时，你总是有可能支付过高的价格。例如，如前所述，音乐版税收入通常在发行后的头几年迅速下降，然后在第10年及以后趋于平稳。如果你以去年现金流的8倍购买平均发行时间为一年的歌曲目录，那么如果现金流遵循典型的衰减路径，这意味着12.5%的收益率在第二年可能会低得多。另一方面，如果你以8倍的价格购买了一份已有15年历史、收入稳定的产品目录，在其他条件相同的情况下，12.5%的收益率将来可能会更稳定。

音乐行业记者Cherie Hu发表了一篇关于Hipgnosis的文章，其中涵盖了该公司与其目录年龄相关的平均收购倍数。她在文章中表示:“我采访的多个消息来源担心，这种成熟度组合将难以长期为投资者带来Hipgnosis承诺的回报，特别是考虑到该基金为其收购支付的13。9倍的倍数。”目录年龄只是音乐IP估值中需要考虑的一个重要因素。其他一些包括版税类型、流派、歌曲收入多样化和终止权。总之，支付合理的价格对于产生引人注目的回报至关重要。

交易对手风险

进行必要的法律尽职调查以核实所有权链并确认卖方拥有他们所声称的东西是很重要的。一些可能增加交易复杂性的特殊考虑因素包括卖方资产的留置权、破产、离婚和房地产。

技术风险

Napster在2000年代扰乱了音乐，导致唱片行业衰落了15年。智能手机和流媒体的激增扭转了这一趋势，并帮助该行业恢复增长。无论好坏，技术创新都会对音乐版税产生实质性影响。

监管风险

许多音乐版税费率，尤其是与音乐作品版权相关的费率是受管制的。虽然最近大多数版税决定对音乐知识产权权利人有利，但未来费率的变化可能会对音乐知识产权现金流产生重大影响。

通货膨胀风险

大多数类型的音乐版税不会立即对价格上涨做出反应。如前所述，许多特许权费率受多年期费率结构的管制。彼得·阿尔哈德夫和卡兹·麦克里斯特尔教授在2011年的研究论文中指出，自1976年以来，美国向词曲作者和出版商支付的受监管的物理机械版税一直在“随着通货膨胀而稳步贬值”。与此同时，不受监管的特许权使用费通常持续时间超过一年。与此同时，Spotify等流媒体服务没有把重点放在提高消费者价格上，这导致其每用户平均收入和每流版税率逐渐下降。简而言之，通货膨胀的突然增加不太可能反映在音乐版税上，至少在短期内是如此。

如何投资音乐IP？

投资音乐知识产权资产有三种方式:

1. 唱片公司和出版商
2. 音乐版税基金
3. 直接购买音乐知识产权资产

唱片公司和出版商

传统唱片公司和出版商很难获得直接投资，因为它们大多是大型企业集团（如索尼、环球、BMG）的一部分，或者是私有企业（如协和音乐）。然而，越来越多的传统唱片公司和出版商开始上市。华纳音乐集团在2020年6月进行了首次公开募股定价，维旺迪宣布其子公司环球音乐集团计划在2023年或更早进行首次公开募股。

版税基金

音乐版税基金主要是私人的，但也有少数是公共的。Hipgnosis Songs Fund和Mills Music Trust是上市公司的两个例子，它们拥有音乐版税利益，并将扣除费用后的大部分可用现金流分配给股东。在私募市场，三叶草资本最近关闭了一只专注于音乐和其他内容IP的4亿美元基金。圆山音乐曾提到，它目前正在为其第三个音乐IP基金筹集资金。然而，这些私人版税基金通常有很高的最低投资金额（500万美元以上），这意味着它们的目标投资者是机构和超高净值投资者。

直接购买音乐IP

音乐IP的直接购买发生在私人市场。版税交易所等在线市场平台正让普通投资者更容易直接拥有音乐知识产权资产。Royalty Exchange的交易规模较小，从5000美元到100万美元不等，还提供歌曲目录的被动权益，因此投资者只收集正在进行的发行，就像你坐等收取的“邮箱钱”。然而，投资者需要做一些工作来正确评估目录的价值，而不是依赖（并付钱给）唱片公司、出版商或音乐版税基金的经理来完成这项工作。

音乐IP:稳定性、经常性收入、有吸引力的收益率和相关收益

简而言之，许多人认为音乐IP投资具有吸引力，因为它具有更高的稳定性、经常性收入、有吸引力的相对收益率以及与整体市场缺乏相关性。感兴趣的投资者有多种方式获得对这一令人兴奋的资产类别的敞口，但在这样做之前，应该认真考虑他们在投资规模、流动性、增长与股息收益率以及主动或被动所有权方面的偏好。