2019年创投行业状况（附资料图）

2018年，全球通过风险资本融资向约18，000家初创公司投资了2540亿美元，比2017年的数字增长了46%，其中52%（1310亿美元）仅在美国落地。

2019年的数据仍在曝光，但初步报告显示，2018年的步伐在一定程度上有所放缓。Crunchbase数据显示，第一季度交易额为750亿美元，同比仅增长6%。这种放缓背后的原因主要是抑制了对中国投资的兴趣。历史上，第二季度和第三季度是最活跃的投资时期，因此随着今年的展开，这一趋势将会更加清晰。

尽管该行业看起来相对健康，但一个前所未有的趋势是，受资助的公司越来越少，但融资规模越来越大。这份报告需要 全面审视2019年的风险投资市场及其现状背后的宏观逆风，随之而来的是迫在眉睫的机遇和威胁。因为2019年似乎将结束目前风投史上的一系列事件，脸书2012年首次公开募股和优步2019年首次亮相之间的这段时间是一个值得回顾的迷人时期。

初创企业投资的现状:融资越来越多，交易却越来越少

追溯到2008年，全球每年的风险投资为530亿美元，这意味着过去十年的融资CAGR为17%。这种延长周期的词源需要自己的文章，但一些催化剂已经:

1. 12.3万亿美元的 量化宽松 自2008年经济危机以来，固定收益收益率受到抑制，导致股票投资和首批1万亿美元市值公司激增。
2. 这 Web 2.0 “软件正在吞噬世界”技术革命。通过协作技术的进步、大规模移动互联网的采用以及通过云计算降低资本支出成本带来投资机会。
3. 加强治理 偏好保持隐私 导致更多的私募融资和更大的投资者选择私募市场而不是公开市场。

关于风险投资的状况，需要强调的第一个宏观问题是，交易量已从2015年2万笔的峰值水平下降。在此之前，投资金额和交易量被认为是正相关的事件，此后这两者不再相关。下图生动地展示了这一趋势。

按阶段划分的全球风险资本融资:2010–2018年

已经发生的情况是风险投资资金空前增加，但投资量下降。前一节将解释为什么会发生这种情况。

1）可投资的创业公司较少

美国人在1980年创办的企业数量超过了2013年。同期，经济中年轻公司（成立不到1年）的比例也下降了44%。在启动端，为 过去的十年 显示创业高峰出现在2015年。从那以后，人数减少了一半。假设质量保持不变，这将有助于减少感兴趣的投资者的创业项目。

按年份划分的全球和地理初创企业创建情况

初创企业的减少可归因于两个核心原因:

1. 金融现实与当代创业文化中浪漫的、媒体推动的观念不匹配。
2. 更简化的投资者兴趣模式匹配，将关注点缩小到集中领域。

现代工具，如DIY网站编辑器、免费云存储和社交媒体肥皂盒，可以让创业看起来非常容易。但对许多人来说，当面临财政悬崖边缘时，这可能是退出的时刻。《大西洋月刊》指出，在经济创新集团对1，200名千禧一代的调查中，更多人认为他们可以通过留在一家公司并晋升而获得成功的职业生涯，而不是创建自己的公司。诸如此类的统计数据表明，如今媒体报道的增加和对企业家的吹捧可能会让人们觉得有更多的企业存在，但这仍是可能模糊整体认知的冰山一角。

企业家精神的“制度化”是一种有趣的行为趋势，通过更多的模式匹配来判断初创企业的成功潜力。这可能导致风险投资资金减少，因为投资者的兴趣局限于特定领域，例如:

1. 第二次创业者获胜:斯坦福大学的研究表明，“（每位创始人）前一家公司上市的数量平均会使下一家公司的收入增加115%。”
2. “常春藤联盟”的快速通道:与知名投资者或加速器合作的声望可以帮助初创公司的前景。例如，Y Combinator加速创业公司成为独角兽的可能性是其他创业公司的3倍。
3. 创始人侧写偏见:性别、种族、地域甚至母校投资偏好的失衡实际上对风投不利，因为这让风投只能选择更少的创业机会。

虚假的积极宏观经济数据

宏观经济统计数据可能会通过对某些因素的无所不包的概括来混淆某些观点。就业和创业是两个这样的数字，它们是创业的流行指标。据报道，2018年美国新企业申请创下“历史新高”，但对该术语定义的更深入分析显示质量下降:有“显著”迹象表明成为持续经营、支付工资的企业的新企业实际上自2005年以来一直在下降。

美国商业应用和新业务形成统计

原因之一可能是越来越多的工人转向零工经济，这反过来又增加了对小型一人有限公司结构的申请。

2）投资标准提高，更加集中

种子投资的下降与进入首轮融资的公司数量减少相对应（从整体比例来看）。尽管如此，筹集风险资本融资的公司正通过更高的融资规模筹集更多资金。

导致漏斗收紧的一个障碍是投资者对业绩要求的提高。早在2010年，大约15%的美国A轮投资初创公司实现了盈利，现在这一比例已升至近70%。反过来，这也对应着从种子期到首轮融资的存活率减半，降至不到4%。

越来越少的美国初创公司进入首轮融资，但越来越多的公司开始创收

从2011年到2018年，A轮融资的规模中位数从300万美元增长到800万美元，这一增长与该期间种子和A轮融资之间的时间增长呈0.78正相关。初创公司变老是显而易见的:在过去十年中，获得天使/种子资金的初创公司的平均年龄上升了1岁以上，达到2.85岁。这种成熟度的提高是由更大的投资者推动的，他们乐于投入更多资金，但需要更长时间来观察初创公司的发展情况。筹集种子资金的初创公司不可避免地会感受到这种压力，因为它们必须更生动地证明牵引力和产品市场契合度。

尽管发达国家的通胀在很大程度上得到了控制，但过去10年A轮融资规模中位数增长了167%，这在很大程度上受到了两个因素的影响:初创企业生态系统成本上升以及闪电战中赢家通吃的心态。将首先讨论后者。

通过闪电战占领市场

随着超过1亿美元的“超大型”融资轮越来越受欢迎，拥有大量资金储备的公司迅速占领市场。此类融资为初创企业提供了资金储备，使其能够更快地扩张、扩大规模并击败竞争对手。在三年的时间里，这类融资的平均数量从20轮增加到50轮，增加了一倍多。

2016–2018年超大型风险投资轮次:超过1亿美元的风险投资轮次数量

除了通过更大规模的融资轮次筹集更多资金之外，成功的初创公司也在筹集更多的融资轮次，这有助于解释绝对风险投资融资额上升，但获得融资的公司数量下降的原因。

早在2009年，超过90%的美国初创公司在A轮融资前只筹集了一轮资金。）快进10年；现在这个数字只有30%。早期风险投资分为pre-seed和seed plus等子集，这使得初创公司能够在正确的时间获得更多的风险投资资金。

美国A轮融资初创公司，按年度划分，按之前融资的总轮次划分

资源稀缺增加了运营成本

过去十年来，启动运营成本显著增加。从2009年到2014年的五年间，旧金山的年度房地产和薪资成本分别增长了12%和15%。员工成本是由寻找稀缺人才的需求推动的，尤其是在工程领域。这些数据的背景是，同期整个美国的实际工资下降了0.20%。

直到最近几年，早期教育系统才开始调整教学大纲，为未来的劳动力适应数字经济做准备。埃森哲（Accenture）的一份报告显示，仅在英国，未能适应气候变化估计会导致GDP增长损失1415亿英镑（1800亿美元）。拿人工智能这样的热门领域；据称，目前世界上只有不到10，000人具备在该领域进行严肃研究的必要技能。

3）非风投公司更多参与风险投资交易带来的通胀

风投并不是唯一投资初创企业的人，在互联网泡沫破裂后，三分之一投资该领域的企业立即逃离。从那时起，他们的季度投资从2001年第三季度的8.48亿美元恢复到2018年Q2奥运会的近500亿美元。除了企业，主权财富基金、对冲基金和捐赠基金等其他“局外人”也有很大的投资兴趣。例如，72%的主权财富基金现在直接投资于风险投资交易，其承诺每年翻一番。

企业是最重要的外部投资者，目前仅企业就参与了15-20%的风险投资交易，比五年前增加了50%。这一增长的部分原因可以归因于日本企业集团软银。自2016年以来，软银通过其愿景基金工具向初创公司投资了近700亿美元。

企业风险投资季度参与全球风险交易:2010–2018

投资的增加将在一定程度上导致轮次的膨胀，尤其是从A系列开始。企业风险投资往往关注达到扩大规模阶段的初创公司，因为在这一阶段，潜在影响可以在其自身运营的背景下更清晰地显现出来；只有约7%的企业风险投资进入种子期。

企业风险投资增加的趋势是由多种因素推动的，其中一些因素与开头提到的全球行业趋势一致:

1. 现金余额:自2008年以来，企业资产负债表上的现金储备翻了一番，超过2万亿美元。这些都要以某种方式花掉。甚至股票回购的意外之财也可以循环进入风险资本/股票市场。
2. 颠覆性创新运动:承认外部投资/合作比内部R&D实验室的无效回音室更有效。
3. 财务成功:随着企业努力创新和寻找有用的项目，利用企业开发团队投资初创企业已被证明能够提供无形的知识转移和有形的财务收益。下图显示，在被调查的样本中，大多数股票都带来了可观的回报。

2017年企业风险投资部门获得的财务回报（内部回报率）调查

事实表明，与封闭式基金相比，公司风投对风险投资的价格和时间不太敏感。只有40%的公司风投真正将财务回报作为员工评估的一项指标。由于投入的资本没有严格的回报时间表，而且强调了软性目标，因此认为企业风险投资的兴起给融资规模带来了上行压力并不激进。2018年，Pitchbook指出，有企业支持者的公司估值比没有企业支持者的公司高2.5倍。

风险投资基金的现状:回报稳定，融资增加

此前对风险投资基金回报的研究表明，与创业投资类似，这是一场少数富人和多数穷人的游戏。然而，仍然存在的问题是，很难追踪一组完整的样本数据来客观地检验这一假设。

历史上有四家研究公司专门跟踪基金总回报:Burgiss、Cambridge Associates、Preqin和Pitchbook。尽管他们和新贵们做出了努力，但跟踪总体回报可能并不精确，原因如下文所述:

1. 不完整数据 由于隐私压力，有限合伙人不得举报。
2. 回填/存活偏差 成功的基金最终报告并填写先前的回报。
3. 来自的不一致 软报告承诺 来自参与者。
4. 主观且无争议的估价 报道。

尽管存在获取足够数据的问题，但克服这一问题的态度应该是务实的。对风险投资资产类别成功与否的判断，很大一部分应通过日常发生的信号特征来看待。如果更多的基金正在筹集，更多的普通合伙人受到称赞，更多的公司正在招聘，那么这通常是一个迹象——除了非常反常的激励措施——基金中的有限合伙人对他们看到的情况感到满意。

然而，根据现有的数据，可以得出的关键结论是，风险投资基金的回报显示出强劲的迹象。除了2016年的一段时间外，它们一直为正，并围绕20% IRR的课程水平的可接受par波动。

按基金规模划分的全球风险资本行业滚动一年期内部收益率

这将在后面进行探讨，但请注意超过2.5亿美元AUM的基金如何比规模较小的基金更好地应对起伏。

从宏观层面看另类资产的表现，过去10年，它们的表现都没有大幅超过标准普尔500。

2008–2017年全球另类资产指数化回报

从长期投资角度来看，这不应归咎于另类资产投资者的疏忽。在这段时间里，股市经历了前所未有的上涨。特别值得注意的是，风险投资在很大程度上与它的老兄弟私募股权保持一致。私募股权是一种风险较低的资产类别（贝塔系数为2。2，而风险投资的贝塔系数为2。6），因为它倾向于投资数量更少、历史更久、彻底失败的可能性更小的公司。

然而，另类资产的受欢迎程度显著提高。2017年，全球管理着8.8万亿美元的资产，自金融危机以来，该行业每年增长12.1%。风险投资基金利用了这一点，10年来每年的融资额增长了100%，2018年达到780亿美元（不包括软银，软银从技术上讲是一家企业风险投资部门）。

2010–2018年全球风险投资基金级融资金额和数量

与初创公司的趋势类似，越来越少的风险投资基金正在筹集更多的资本。在这种背景下，令人印象深刻的是，从就业角度来看，风险投资公司与其投入的资本相比规模相对较小。查看来自似乎活跃的公司的数据子集（Crunchbase），从人力资源的角度来看，一幅“中等公司”的画面出现了。他们的效率是惊人的:在全球范围内，每笔投资组合总共需要3.8名公司员工，而在欧洲，这一数字降至微不足道的1.7名。

中等风险投资公司简介:总投资、退出、当前投资组合和员工数量

全球的美利坚合众国欧洲中国公司总数2,9731,81656233投资数量中位数13131828出口数量中位数四四四四当前投资组合的中位数10101527员工人数中位数38372598

按照初创企业生态系统中的情况，风险投资基金本身是否也在经历类似的“少即是多”的主题？本节将深入探讨基金层面的趋势。

1）退出正在发生

自2012年以来，风险投资基金一直是其LP投资者的净分销商。打破了连续11年的纪录。

2000–2018年全球风险投资现金流

基金经理的押注逐渐结出了果实，投资者的耐心也得到了回报。仅在2018年，就有超过3000亿美元从退出中返还给风投。这意味着资本随后被安抚的有限合伙人回收，他们的收益吸引了新的投资者进入风险投资市场。

退出趋势总体呈上升趋势，并出现了不同年份的巨额回报。为了证明这一点，下图显示了脸书、阿里巴巴和Spotify分别在2012年、2014年和2018年大规模退出的年份。

按金额和类型分列的美国风险资本支持的退出

虽然上升趋势可以立即证实积极的回报和流动性环境，但最相关的是M&A成为一个有利可图的退出选择。传统上，IPO是大规模退出的唯一途径，但现在被一家老牌公司收购提供了另一种流动性事件。M&A在公司生命周期的所有阶段都是可能的。举个例子，Jet.com在创立仅两年后就被沃尔玛以33亿美元收购。

3）资本正被重新注入大型基金

风险资本融资的升级主要集中在AUM资金池超过5亿美元的大型“巨型”或“超大型”基金上。过去10年，AUM·巴特的风险投资基金的数量构成基本上保持不变。另一方面，基金筹集的资本的名义份额明显偏向那些拥有大型基金的基金。2018年，66%的新融资进入了超过5亿美元的基金。

美国风险投资基金规模分布:按基金总数（左）和AUM总额（右）划分

这一行为显示出风险投资行业中存在的日益扩大的不平等。规模更大的基金可以开出更大的支票，进行更多的跟进，并因其慷慨和品质而挑选最佳初创公司。Trinity Ventures的普通合伙人Patricia Nakache指出，这打破了创业生态系统的平衡:

这确实从根本上改变了风险投资的结构。我觉得在过去三年里，风险投资环境分成了“富人”和“穷人”两个世界，有些公司难以筹集资金，有些公司能够筹集大量资金。

帕特里夏·纳卡什，三一投资公司的普通合伙人

这种趋势是最近才出现的。看看有史以来募集规模最大的风投基金（Crunchbase），有史以来前15名中只有两个是在2015年之前募集的。

有史以来最大的风险投资基金排名

军阶基金名称宣布日期基金所有者融资总额达10亿美元一软银愿景基金2018年12月软银$100.02中国改革控股公司一期基金2016年8月中国改革控股公司$15.03红杉资本全球增长基金III2018年6月红杉资本$6.0四老虎全球私人投资伙伴XI2018年10月老虎全球管理公司$3.85NEA 16基金2017年6月新企业合伙人$3.36新的企业合作伙伴152015年4月新企业合伙人$2.8七新的企业合作伙伴142012年1月新企业合伙人$2.68老虎全球私人投资伙伴X2015年12月老虎全球管理公司$2.59老虎全球私人投资伙伴九2014年11月老虎全球管理公司$2.510阿LSV基金一2019年5月安德森·霍洛维茨$2.011影响力投资基金2017年10月崛起基金$2.012红杉资本全球增长基金II2017年6月红杉资本$2.013BVP十世2018年8月贝西默风险投资公司$1.914光速创投合伙人精选III2018年7月光速投资伙伴$1.815贝西默风险投资公司第八期2011年4月贝西默风险投资公司$1.6

如果基金投资于较少的种子轮融资，那么大部分资金将集中于大型首轮融资。大型基金并没有做任何实质性的改变；简单地找到最好的交易，然后在尽可能长的时间内加倍下注，并通过“私人IPO”轮次乘着它们的增长，直到最终很久以后上市。马克·苏斯特总结了这一战略:

最优秀的能够筹集“增长基金”来补充其早期基金。这使得投资者既可以按比例投资现有的“最佳交易”，又可以投资自己的早期基金可能错过的其他重大交易。这就是为什么你会看到这么多风险投资公司，仅仅在20年前还拥有1.5亿美元的基金，筹集10亿美元的增长工具。

风险投资轮中更多资本的存在，使投资者能够“扩大规模”，从上市前的公司中获取更多价值。传统上，初创公司将以低于独角兽的估值进行IPO，因为它们的增长周期处于早期阶段，现在它们进入周期的时间较晚，大型投资者保留了更多收益，这些收益传统上可能会转移给公开市场投资者。

2）囤积独角兽表明，受尊敬的基金可以增强优势

价值超过10亿美元的“独角兽”公司是风投获得巨额回报的必要条件。一笔100万美元的早期种子投资在退出时可能相当于一只独角兽投资的10%。100倍的回报率是推动风险投资组合获得巨额回报的原因。

第二次科技热潮，加上科技初创公司的私人寿命延长，增加了独角兽的地位。然而，反过来，投资者对独角兽公司的分布在其分布方面似乎并不是随机的。

查看私人独角兽投资的数量（2019年5月）显示，不成比例的投资者持有其中的大多数。同样，企业的独角兽数量与其员工在福布斯Midas排行榜上的排名之间存在微弱的正相关关系。通过采用递减积分制（排名最高的投资者最高可得100分），公司员工的总得分显示了声望与参与成功的初创企业投资之间的联系。

独角兽投资者持有的独角兽数量及其与投资者Midas榜单排名的相关性

独角兽企业推动了风险投资回报的提高，但它们的分布表明，最优秀的投资者拥有信息/声誉优势，这使他们能够获得比普通风投更多的机会。

对于规模较小的种子基金来说，独角兽企业的集中在某些方面是件好事。他们只需要一只大独角兽就能让他们的投资组合获得丰厚回报。如果成功的公司被老牌独角兽囤积公司通过简化的风险投资流程引入是一种趋势，那么这将让他们更加清楚自己需要做什么才能成功。

独角兽时代的第二个层面效应是，成功的基金会变得更加成功。这一Preqin基金队列分析显示了一种模式，即好基金不是一次性的，它们将利用过去的成功作为平台来构建。

前任和继任风险投资基金四分位数之间的关系（2017年）

这种分析的一部分可能会因存活率而变得模糊，也没有暗示一只成功的基金“必须”拥有独角兽投资。然而，独角兽投资是一种理念，它承诺通过此后增加的资金和声誉来获得回报和增加未来的成功。

风险投资行业未来的机遇

在发现发生了什么及其原因后，视角现在可以转向展望未来，并强调风险资本行业显示出的积极信号，以及参与者如何抓住这些信号。

1）新地理边界

传统上，风投投资于本土市场；美国50%的交易是在投资者的家乡完成的。因此，面对面的确信是投资的重要组成部分。最近这种情况发生了变化，红杉资本是一只真正全球化的基金的例子，该基金已在印度和中国等核心市场落地。

实体关系并不是达成全球交易的先决条件:尽管软银首席执行官孙正义拥有一个总部位于日本的1000亿美元基金，每年进行44笔交易，但他会亲自与他投资的每个团队的创始人会面。

就创业成功的全球分布而言，私人独角兽的数量从2015年的82家增长到2019年Q2的356家。在此期间，尽管美国和中国仍占75%以上，但地理构成也有所扩大。

Q2 2019年独角兽企业的地理分布

在这四年中，数量和分布都有所增加，从9个国家增加到现在的26个国家。全球投资者正在加大对前沿市场的投资，那些早期发现赢家的投资者将能够利用这一趋势。

下面解释突出区域的亮点。这些仅仅是自上而下的快照，旨在表明面对本地交易竞争的加剧，风投可以在海外寻找更雄心勃勃的押注。基金越来越多地让球探在这些地区远程工作，以更早的轮次入场奖励勇敢者。

非洲

非洲风险资本的状况很有希望。2018年，风险投资交易数量翻了一番，达到458笔，在整个非洲大陆投资了7.256亿美元。前十大交易占风投融资总额的61%，这符合更广泛的风险投资行业趋势，即最令人鼓舞的初创公司获得资本来执行赢家通吃的战略。

2018年成立了25只以非洲为重点的风险投资基金，准备投入10亿美元资金，在一年内将投资者基础扩大了一倍。肯尼亚、尼日利亚和南非是风险投资机会增长最快的市场。

拉丁美洲

截至2019年，该地区已经诞生了18家独角兽企业，其中金融科技、市场和物流在行业中尤为重要。

当地投资者已经形成了一个广泛的生态系统，但更大的外国投资者（主要来自美国和西班牙）正越来越多地进入该系统，以帮助A轮融资。软银的LATAM focused 50亿美元创新基金进一步证明了该地区对那些寻求新领域的人的可行性。

东南亚

2018年，预计将在这个拥有6.4亿人口的地区投资47.5亿美元。Grab和Go-Jek通过将移动性与更广泛的电子商务和金融科技主张相结合，展示了卓越的创新能力。

从投资角度来看，越南、印度尼西亚和菲律宾等新兴经济体有许多吸引人的因素。

2）被忽视地区的小额资金

微型基金是纯粹主义者关于风险投资应该是什么的观点。小型aum和纯粹的天使、种子和偶尔的A轮A轮投资，在超本地地点进行高接触互动。小额基金的规模应该低于5000万美元是可以接受的，但这应该与特定地区的发展阶段相关。

尽管专注于大型融资和基金，小额投资仍然是培养下一批成功创业公司的重要利益相关者。总体而言，这一出色的分析表明，它们的总体回报并不惊人，但它们往往在重点领域蓬勃发展:

美国的许多微型风投已经引起了很大的轰动，并拥有良好的品牌，但良好的业绩往往是由未实现的标记、陈旧的价格和市场繁荣推动的。在欧洲，情况有所不同。种子期投资竞争力较低，需求大于供给。

对欧洲来说——在地理、经济和人力资源层面上，欧洲是一个充满投资套利机会的沙盒——运营着数量不成比例的微型风投似乎是一个错失的明显机会。

按地理重点划分的微型风险投资基金在市场中的比例（2016年）

这里存在利用过去十年在被忽视领域出现的轮动估值上升的机会。

2010–2018年全球融资前初创公司估值（百万美元）

种子估值的中位数CAGR增长了11.2%，而A轮和B轮分别增长了16.2%和15.0%。这一轮加速上涨可以归因于种子市场在结构上基本保持不变，而后面几轮面临着资本流入增加带来的通货膨胀。这可能会安抚小额投资者，因为估值上升对他们有利。

从回报的角度来看，微型风投往往难以维持足够的所有权，以使其赢家对基金回报产生实质性影响。较大和稀释性的后一轮估值使微型风投难以行使按比例分配的权利。

成为“维护者”（为后续行动保留足够的资金）是微型风投的核心战略之一。这最终可能会成为募集机会基金SPV在原始基金之外筹集后续融资的透明胶带事件。如果现在这变得更加困难，那么重点应该转向两种替代方案，这两种方案提供了可行的种子投资模式:

• 累加器:信念-引导投资更有针对性的初创公司，以确保在退出时持有20%的股份。
• 平行方正稀释:通过投资持有与团队股份稀释一致的股份来与创始团队保持一致。

对种子基金的忽视也为勇敢的投资者提供了在远离大型基金核心关注的行业中寻找优质交易的机会。风险投资人威廉·赫尔利强调了这些三级市场面临的风险，这本身就为投资种子的微型基金提供了机会:

在交易价值增加的同时交易数量减少，这意味着从事药物开发或量子计算等更复杂学术领域的公司很难筹集资金。

风投威廉·赫尔利

行业面临的威胁

尽管风险投资行业有很多机会，但也存在一些挥之不去的问题，要么需要直接解决，要么需要制定一个解决方案。

1）风险资本的估值倍数很高，IPO利益相关者似乎没有对齐

估值上升只有在风投公司能够在浪潮中坚持足够长的时间并及时退出的情况下才对它们有利。如果他们不得不为估值更高的交易支付更高的价格，那么他们就会增加风险、降低治理影响力并依赖增长和利润率的上升。估值的增长超过了收入增长的速度，因此企业价值与收入的倍数不断扩大。

看看SaaS的工业，自2011年以来，私营公司的电动汽车/收入（ARR）增长了130%。然而在公开市场上，增幅被限制在36%。

公共和私人市场的SaaS收入估值倍数

这样做的共同理由是，私营公司有更多的增长机会；投资者为增长上行潜力支付了溢价。但要让公开市场接受IPO并在此后推高其价格，就需要在最后几轮非公开融资和上市初期之间出现收入大幅增长的迹象。

流动性风险

正如2019年所观察到的那样，优步和来福车一些令人失望的IPO上市突显出，公开市场与私人融资不同。传统上，IPO投资者不同于私人投资者，但近年来，共同基金等机构一直在二者之间不加区别地分配资金。这导致此类大型投资者实体对IPO分配的呼声降低。

如今需要IPO不是为了寻找新的资本来源，而是为了向早期投资者提供流动性，以兑现他们的收益。然而近年来，上市公司仍未确定稳定的商业模式；因此，负收益上市公司的比例现已达到互联网泡沫的峰值。

1990年至2019年美国负收益IPO的比例

可用私人资本的绝对数量模糊了对私人初创企业的关注，以更快地找到可持续性。当他们最终登场时，看起来他们似乎是一瘸一拐地冲过终点线，而不是飞奔向前。如果仍有明显的增长上行空间，那么这可能是一种可以接受的权衡考虑，但如果增长逐渐放缓，公众投资者将拒绝该股。

这种趋势对未来的风投公司是一种威胁，因为疏远或随意对待公开市场可能最终导致它们关门。所谓异化，指的是没有留下足够的增长来为价格提供令人信服的投资，同时也涉及初创公司如何营销自己。Ben Thompson对优步的投资招股书尤为严厉，他称之为:

这份S-1缺乏有意义的信息（尽管它很长），这让我想知道优步试图隐藏什么。

同样不言而喻的是，如果更广泛的经济领域出现资金短缺，企业投资者（或那些没有投资于封闭式基金结构的投资者）可能会给风险投资市场带来传染风险。这可能会迫使此类实体尝试低价出售资产和/或突然缩减投资节奏。

2）监管与经济

监管是一个老生常谈的话题，会出现在这样一个威胁类别下。在风险资本行业中，由于对运营和/或投资的潜在影响，有许多领域必须保持警惕。

封闭附带权益漏洞

许多人可能读了这篇文章后会想“谁在乎呢”，但美国允许另类资产管理公司将附带权益归类为资本利得超过收入的三年漏洞可能会被关闭。大多数脾气好的经理只会将它视为在获得巨大回报的背景下需要付出的代价，但其他人可能会寻找一种方法来绕过它。比如:

1. 试图在允许的窗口时间内转换投资，给被投资公司和其他投资者带来不正当的压力。
2. 管理费用和附带权益的不同体系正在形成，最佳经理人通过提高附带权益费用将增加的税负转嫁给投资者。

经济和贸易战

私人早期股权投资实际上可以很好地对冲经济衰退。在此期间，某些成本变得更便宜，人才更容易获得。这一时机也让更年轻的初创公司能够在之后的平静期更彻底地规划上市计划。

然而，地缘政治事件的升级可能会在全球范围内对风险资本投资者及其投资产生严重的连锁反应。目前感兴趣的话题有:

1. 跨境关税
2. 技术安全措施
3. 为遏制反垄断担忧而拆分大公司

对于生物技术和金融科技等特定行业而言，初创企业面临的监管威胁是普遍存在的因素，但消费者领域的初创企业往往能够找到不受影响的方法（想想优步）。如果跨境获取材料或进入市场受到限制，或者分拆/本地化限制得以实施——或者仍在酝酿之中——这可能会给投资前景及其全球化能力带来更大的不确定性。

风险投资行业是大资金和大轮次的良性循环

因此，将这份报告浓缩成六句简短的话，这就是风险投资市场最近发生的情况:

1. 正在进行的创业融资减少了，但更多的绝对资金正在进入老牌公司。
2. 初创企业在早期被发现、挑选并获得大量资金支持，以确保它们抢占市场。
3. “旅游投资者”的增加进一步推动了种子期后的本轮通胀。
4. 大规模退出正在验证风险投资资产类别，并导致资本被回收。
5. 然而，随着私募市场增长达到顶峰，退出的时间越来越长。
6. 然而，与初创公司一样，资本正越来越多地被重新分配到拥有知名经理人的大型基金中。

这份报告提到了一些纯粹创投公司可能认为过于“金融化”和违背挑选赢家的魔法的事件。然而，这些鸵鸟可能忘记了风险投资公司无法控制的广泛因素，如量化宽松、有限的自然资源储备和新兴市场中产阶级的增长，以某种方式共同引领了本轮牛市。

创造成功的平台

众所周知，风险资本投资可能更像艺术而非科学。没有办法把这个游戏化。为此，风投成功的最佳方式是为成功创造合适的平台。

斯坦福大学2015年的一项研究发现，43%的美国上市公司得到了风投的支持。这一数字占公共部门员工总数的38%，占R&D总支出的82%。作为这种放大影响的衡量标准，在此前的50年里，风投筹集的资金比私募股权公司少4倍，而且只投资了0.19%的新业务。

这里要说明的一点是，风险资本行业对经济的战略重要性已显著上升。政府现在经常充当基金的支柱投资者，因为风险资本投资于一些公共政策只能梦想的就业创造。在某种程度上，风投们足够幸运，已经通过围绕他们建立的积极叙事获得了平台的成功。

投资者应该承认，宏观力量的逆风在很大程度上对他们有利，但可能会在某一天迅速改变方向。他们不应该纠结于此，而是应该向内看，并实践他们对自己的初创公司宣扬的东西:关注基本面，坚定信念，抓住先发优势。为此，对于一个风投来说，在这个不断变化的资产类别的海洋中航行的关键是，拥有一个可靠的投资假设、足够的资金进行押注并有合适的团队执行。